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基金经理投资笔记|大类资产配置的三板斧

2019-11-08 16:53:23
发布:联饶门户网站

在“基金经理投资说明”的第一线愿景中,基金经理分享他们的见解

作者:刘一,华宝基金养老金部副总经理,丹宽华宝基金养老金部分析师

全文约2300字,阅读10分钟。

近年来,随着fof的兴起,资本市场上大类资产的配置越来越受到重视。与传统的单一资产配置和交易不同,大资产配置是一种追求多种资产之间动态平衡的投资理念。其好处主要包括三点:1 .通过分配多种资产分散风险;2.通过资产间套期保值增强投资组合的稳定性;3.从全球角度判断总体方向和趋势,抓住投资重点。那么,如何构建大资产配置的投资框架呢?我们认为,主要资产的配置主要包括以下三个方面。

首先,股票与债务的比率遵循总体趋势(β)

股票和债券作为两种最广为人知的资产类型,在很大程度上决定了大型资产组合的趋势。众所周知,股票的特点是高波动性和高回报,而债券的特点是低波动性和稳定回报。如果所有的股票都被分配了,它们就缺乏稳定性。如果所有债券都被分配,就没有高增长的空间。这是两者结合的更好方法。之前,我们讨论过股票与债务的比率是多少是最好的。在此基础上,我们还应根据宏观形势和经济周期对市场进行全面分析,以便适时调整股票与债务的比例。广义而言,牛市增加股票比例,熊市增加债券比例,围绕比例中心进行动态调整,把握大趋势,与β保持同步,提高周期性回报。

此外,黄金作为一种重要的避险资产,可以在市场下跌或动荡时进行对冲,这相当于为资产集团购买联合保险。或许当市场状况良好时,黄金的存在并不强烈,但一旦有了风格转换,黄金的风险对冲属性就会充分显示出来。

数据源:风

如上图所示,黑线代表黄金趋势,红线代表上证指数趋势,橙色方框对应市场中发生风格变化的节点。我们可以看到,在市场动荡时期,黄金与股指之间的对冲并不明显,但当市场转向某一方向时,黄金趋势与股指趋势之间的负相关明显,表现出较强的对冲。

二.朝阳产业收入增长(智能β)

在判断总体趋势后,我们遵循β。如果我们想增加收入,我们需要进一步做聪明β。换句话说,我们需要选择朝阳产业,给予相对优势产业更大的配置权重,以增加投资组合的整体收入。这里需要注意的是,最好有一个以上的朝阳产业,但要有几个产业的组合,以便在聪明的β水平上分散风险,同时提高选择更好产业的可能性。否则,很容易采取有偏见的方法,把所有的鸡蛋放在一个篮子里,完全掌握它是不明智的。聪明β的本质在于从最佳中选择最佳,这不仅与整个经济周期密切相关,而且与分阶段政策的重点高度相关。经济、政策和资本共同决定了哪些行业像太阳一样冉冉升起。

资料来源:风,华宝基金

如上图所示,通过对神湾28个行业在过去14年中的年回报率表现进行横向比较,红色表示该行业当年表现较好,绿色表示相对表现较差。通过观察,我们可以发现几个结论:

1.花一百天都不会开花。没有哪个行业是一头长牛,总是伴随着波动,起伏是常态;

2.开花每年都有。每年总会有一些行业表现相对较好,即繁荣程度相对较高,这些行业适合smartβ;;

3.花期不同。以电子行业和餐饮行业为例,电子行业在09-10年表现较好,但在11年内下降到相对较差的水平,风格变化相对较快,而餐饮行业在16-19年表现较好,繁荣时间跨度比电子行业长。因此,在选择特定行业时,有必要结合特定行业的特点进行分析,以防范风险。

三、高质量个人优惠券提供超额(α)

前三个步骤完成后,如果有多余的容量或者您熟悉一些行业,您也可以挖掘高质量的优惠券来获取超额回报。也许有些读者会问,如果优惠券所属的行业不是smart β呢?这也没有害处。在自己的能力范围内投资是一个好原则。如果开采优惠券的行业恰好属于smart β,这是最好的,因为当行业繁荣时,整个行业可以为高质量优惠券提供一定的安全边际。如果开采单个优惠券的行业不属于smart β,并且该行业本身的繁荣可能不足以形成安全边际,那么在控制风险的基础上,考虑单个优惠券和单个优惠券之间的优势以及行业背景的优势是明智的。如果两个不同行业的高质量个人优惠券在各自的情况下是相似的,那么明智的做法是在行业中选择更好的个人优惠券,或者给予行业更大的权重。

数据源:风

此外,还有另一种资产值得关注,那就是可转换债券。可转换债券既是债务资产也是权益资产,具有一定的安全边际。同时,随着正股的波动,它们可以形成相对超额收益α。如上图所示,是今年以来可转换债券指数与沪深300指数收益率走势的对比图。我们可以发现,可转换债券指数的波动性与沪深300指数非常一致,但由于可转换债券有债务下限,当价格不高、股票正波动的概率很高时,参与往往可以依靠债务下限形成超额回报。在分析正股的α时,可以根据资产配置的要求,合理选择波动性稍收敛的可转换债券进行投资。

四.摘要

综上所述,上述三个轴心构建了宏观、行业和单个证券层面的大类资产配置框架,序列也是按照自上而下的逻辑排列的。第一把斧头是“保持正确”的策略,而第二把斧头是“令人惊讶”的策略。守备是基础,出奇的是辅助;防守是为了稳定,惊奇是为了胜利。

如果用武侠小说中的功夫来比喻的话,保持正直的策略就像太祖的长拳,看起来很普通。如果它被内力很深的大师使用,它可以用更少的资源得到更多的使用。令人惊讶的战术就像六脉神剑,它没有武器,可以随时使用。如果还没有掌握它的人使用它,可能会出现“当精神不工作时,当时间不工作时”的现象。如果没有更大的把握和对行业的深入了解,仅仅是为了惊喜,这将适得其反。

当市场形势不确定时,捕捉智能β和α的成功率不高。一旦这把剑误入歧途,误读了行业,最好做好“保持正确”的战略,在机会明确时使用“令人惊讶”的战略。换句话说,一个人应该有自知之明,知道它是为了知道它,不知道它不是为了知道它是明智的。赢不一定要有三个轴。做好大资产配置的关键是根据具体情况,结合胜率和胜率,正确使用这些轴。

[理解作者]

刘一:上海财经大学金融硕士。至少10年证券行业工作经验。他于2018年8月加入华宝基金管理有限公司,现任华宝基金养老金部副总经理。他曾从事大型保险资产管理和大型证券交易商的各种资产投资管理。对股票和债券的投资组合构成和配置比例有一定的研究,对收益率提高的可转换债券资产有丰富的实践经验。我在资产转换的时机方面有独特的经验和方法。代表性产品是华宝稳定养老基金。

单博:华宝基金投资决策委员会投资研究秘书兼养老金部分析师。美国哥伦比亚大学统计学硕士,具有重大资产配置、股权投资、企业并购、行业研究、定量分析等方面的经验。

[·刘一的第一张投资券]股权债务28:中国市场的一个成本效益高的资产配置中心

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